如何识别不良加密资产并评估项目风险

今年，BTC 的平均每日交易量为 310 亿美元，低于去年的 460 亿美元/天，但仍比 2018 年上一次熊市高出几个数量级（10 倍）。如果你好奇的话，每日交易量有自 2013 年以来以 99.8% 的复合年增长率增长。 尽管存在波动，但比特币价格同期的复合年增长率 (CAGR) 为 65%。

我们想知道现在谁在出售加密货币？ 任何想在过去几个月出售的人都可能已经这样做了。 如果你持有加密货币但还没有卖掉它，现在卖掉它的理由是什么？ 因此，价格可能会上涨——这与大多数人的预期相反。 许多人呼吁 BTC 跌至 14,000 美元或 10,000 美元。 但更多销售的触发因素是什么？ 现在看不到了。

当然，这可能会在一夜之间改变，但可能需要另一只黑天鹅，如 Binance 或 Tether 破产。 与此同时，这家倒下的巨头的破产程序不太可能在短期内导致任何强制抛售——以 2014 年的 Mt. Gox 为例。 因此，我们认为目前市场上唯一的卖家是矿工（他们必须出售以支付运营成本）和出于税收目的希望减持的投资者。

谁在买？ 鉴于我们开始耗尽市场上的卖家数量，我们可能接近市场上买家多于卖家的地步。 这些人是谁？ 聪明的投资者在危机中寻找机会。 鉴于过去 12 个月的动荡，BTC 的 17,000 美元和 ETH 的 1,200 美元可能被视为增长迹象和进入市场的机会。

买家可以是宏观对冲基金、家族理财室/其他高净值个人，以及被定罪的长期散户投资者。 由于职业风险，较大的机构资产管理公司不太可能成为买家。 因此，他们更有可能袖手旁观，直到市场开始变动——随着博弈论和职业风险的逆转，他们将与同龄人一起“害怕错过”。

识别不良资产

现在是卷起袖子在一片喧嚣中寻找信号的时候了。

第 1 步：现金流

我们的重点是有现金流的项目。 我们不关心很酷的想法或一些用新功能调整现有想法的新项目。 我们只想看到用户和现金流，尤其是在熊市中。 这是信号。 新功能和华而不实的想法在这个领域大多是噪音。

第二步：市场价值

接下来，我们要看看当前的市场价值。 可以首先识别一年内现金流量超过当前市场价值的项目。 然后我们将这些项目用作初始筛选过程。 以下是可以通过第一阶段的一些简单项目示例：

*请勿将以上数据作为投资建议。 *这只是分析的第一步——倍数只是为了了解事情的发展方向。 话虽如此，公开市场上有许多加密资产拥有用户+现金流，并且交易估值低于在推出产品之前通过私募筹集资金的项目。 我们认为这可能是一个难得的机会。

快速分解上述数据和 DeFi 商业模式

需要关注这些项目的*总*收入（不是协议收入）。 每个项目都有不同的商业模式，但我们需要在这里设定一个级别，即加密网络和协议的功能与传统公司截然不同。 例如，这些项目没有持续的“收入成本”。 基本上没有与网络或协议直接相关的每单位收入的运营成本或可变成本。 为什么？ 因为它只是产生收入的开源计算机代码。 一旦智能合约被编码、审计和部署持有usdt有风险么，它们就会自动 24/365 运行。 这将吸引市场参与者在提供和消费服务时使用这些智能合约。 供应商人员承担增量“运营或可变成本”。

同时，DeFi 项目的收益通常在协议（由 DAO 管理）和分布式服务提供商之间分配。 我们关注*总*收入，因为我们想评估项目这个阶段的总价值创造。一个项目（通过 DAO 投票）总是可以投票将一定比例的收入返还给协议金库，或者

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持有人，作为以后的股息支付 - 在适当的时候。

未来稀释

当我们预测一个

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在为未来收入的倍数定价时，我们使用完全稀释的

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供应。许多项目处于早期阶段，正在向市场发布

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不到50%。所以为了在相对基础上比较项目，我们需要看完全稀释的

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价值。

风险分析

一旦我们确定了现金流量超过其市场价值的项目，我们就可以进行第二阶段的分析。 这是我们揭开“引擎盖”并进行真正肮脏工作的地方。 我们已经确定了一些通常更具定性的数据点。 每个数据点都可以按 1（高风险）到 5（低风险）的等级进行评估。 数据点排名不分先后：

1.核心团队：第一条规则是核心团队不能匿名。 我们希望看到拥有这项工作并对其负责的人，并希望看到某种跟踪记录——无论是在 Web2 还是 Web3 中。 如果创始人年轻，我们希望在采访中看到他们，阅读他们的作品，了解他们的论文。 基本上，我们正在寻找长期参与游戏的优秀人才。

2. 支持者：谁为项目提供了种子资金？ 他们的名声如何？ 他们是否长期从事该行业？他们得到了

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比例是多少？ 他们的锁定期有多长？ 他们在这个领域有其他投资吗？ 他们是否与核心团队合作，根据需要提供资源和帮助？ 同样，我们正在寻找长期从事该行业的优秀人才。 Messari 是支持 web3 项目的 VC 的重要来源。 单击此处查看项目的治理文档。

3. 产品/市场契合度和商业模式：商业模式是什么，为什么更好？ 这是什么产品？ 它部署在哪些区块链上？ 谁在使用它，为什么？ 是否有其他与之集成的服务来补充该项目？ 市场供给侧的经济激励是否健全？

例如，从长远来看，需要激励比特币矿工来保护网络，需要激励 Uniswap 或任何 DEX 上的流动性提供者使用该协议并继续提供服务。 例如，Maple Finance 上的贷款承销商需要得到补偿和激励以继续承销贷款，这意味着需要有贷款需求。

4. 竞争：项目是否被分叉/复制？ 这通常是一个积极的价值信号，但原始项目需要能够维持网络效应。 比如Uniswap，虽然经历了一次又一次的分叉，但在去中心化交易所的交易量中仍然保持着70%的市场份额。

5. 可寻址市场：可寻址市场是否足够大以支持更高的估值？ 谁是用户，用户增长情况如何？ 将其与传统金融同行进行比较有助于作为起点。

6.代币经济学：市场上有多少种代币？

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？ 总供应量是多少？

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内部人士和公众的细分是什么？ 内幕人士锁定期是多久？这台机器

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它有超越治理投票的效用吗？

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例如，网络的价值是如何根据使用情况回购或销毁的

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？ 用户是否可以抵押资产来提供服务并赚取收入？用户是否可以投票将协议收入的一部分重定向回国库或

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持有者？

7. 安全审计：智能合约是否经过审计？ 由谁审核？ 执行了哪种类型的审计？ 是否有任何未解决的问题？ 他们是否有白帽赏金计划来激励外部人员对代码进行战斗测试？

8. Crypto Presence：该项目是否有强大的社区？ 人们在 Twitter 上谈论它吗？ 创始人是否有大量 Twitter 关注者？ 是否有活跃的 Discord 服务器？ 它的社区成员在讨论什么？ 这些事情很重要。

9.治理/社区：社区有多强大？ 这听起来很愚蠢，但如果有宗教狂热，这可能是一个好兆头。 有很多人传播和捍卫网络吗？ 我们还应该问 DAO 做出的决定是好是坏。例如，社区要求项目几年后

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持有人支付股息，那将是一个非常糟糕的迹象，是一个不成熟社区的标志。 一个社区推迟支付股息，而是将 100% 的收入支付给他们的服务提供商，或者将一小部分返还给协议以再投资于增长，这是一个好兆头。 因为我们希望看到社区进行长期游戏。

10.资金管理：他们有多少轨道？ 他们能在熊市中幸存下来吗？我们希望看到一些变化——这很棘手，因为社区不想看到

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卖给另一个

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，例如 USDC。但是，从 100% 本机转移资金

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权力下放可以降低风险并延长项目的正常运行时间。

11. 叙述：叙述很重要。 大多数对话发生在 Twitter、Discord 服务器、YouTube、时事通讯等上。自反性是加密空间中的一股强大力量。 我们应该问问自己，该项目是否符合市场上的新兴叙事。

比如现在的DeFi项目，叙事性很强，因为很多“蓝筹股”在过去的一年里都经过反复考验。 与此同时，CeFi 已经基本崩溃——那么在下一个周期中，加密原生做市商、交易员和借款人将去哪里寻求流动性？ 这可能会对 Aave、Compound、Maker、Maple 等平台产生相当大的需求。

与此同时，DeFi 估值在过去一年中一直处于低迷状态，但其中许多具有产品/市场契合度和现金流。 注意这样的叙述。 游戏是另一个问题。 一旦价格行为与叙述发生冲突，它就会成为一个自我强化的反馈循环。

12. 交易量/流动性：项目每天获得多少交易量？ 它在哪些交易平台上市？ 我们通常会剔除任何未在主要网站上列出的项目：Coinbase、Gemini、Kraken 或 Binance。请记住持有usdt有风险么，许多小市值

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交易量非常低。 在深度熊市期间您是买家，在牛市期间您是卖家都没有关系。但是，如果您试图在市场抛售期间获得流动性，您可能会陷入持有流动性不足的困境

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困境。您的交易量阈值应与您的持有量相匹配

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数量与风险承受能力一致。

您可能想知道如何访问所有这些数据，而这就是挑战所在。 获取数据并不容易。 你必须做一些繁琐的工作。 沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 在开始创业时以搜索和梳理堆积如山的数据而闻名。 那时候没有互联网，没有雅虎财经，没有 EDGAR 数据库。 这造成了信息不对称，从而创造了机会。

这些市场变得更有效率的唯一途径是拥有更好的数据、专家分析以及适合新商业模式的新估值框架和标准。 与此同时，套利只是完成了工作——等待市场发展。