关涛：推演美联储政策收紧四种情景对人民币汇率的影响

经济观察网记者胡彦明表示，“2022年对人民币汇率影响较大的情景是美联储收紧政策，这是一个非常重要的外部因素，也是影响中国跨境资本流动和流动性的重要因素。”人民币汇率走势。”

4月16日，中银证券全球首席经济学家管涛在2022清华五道口全球金融论坛上表示。

关涛表示，其对人民币汇率和跨境资本流动的影响有以下四种情景或四个阶段。

第一种情景，美联储适度有序收紧，外资流入中国放缓，人民币升值放缓。 我们刚刚经历了美联储收紧债券购买的阶段。 2月底，由于俄乌冲突，这种风险被放大。 人民币今年前两个月的涨幅全部回吐。 从一个角度来看，我们并不担心这种情况的发生。

在第二种情况下，市场现在普遍预计美联储将更积极地加息，甚至同时开始缩表。 美联储上一次货币正常化是渐进的。 2014年缩减债券购买，2015年首次加息，2017年10月开始缩表，这一次加息和缩表可能更激进，势必导致美国各国对经济金融市场动荡，经济金融动荡可能导致市场风险偏好下降，推动中国上演资本外流。 在这种情况下，人民币汇率可能会双向波动。 因为与2015年“811汇改”相比，双向波动的适应能力大大增强，我民间货币的错配也明显改善，不会出现贬值恐慌。 这已经经历了市场压力测试。 一是2019年8月人民币的异动，2020年5月人民币跌至7.20附近，当时外围市场还未危。 2020年5月对外市场结售汇仍然非常快。 大盈余。

第三种情况，如果美联储的货币紧缩超预期，可能会戳破资产泡沫，引发经济衰退。 我们注意到，美联储主席鲍威尔多次坚称加息不会引发硬着陆。 我们认为这可能不是基于专业判断而是专业判断。 这位美国前财政部长周四在接受采访时表示，经济衰退可能不可避免。 他解释说，他做了预测，这次大规模放水会导致美国出现高通胀，这一点得到了证实； 近期，中美利差出现倒挂，就连美国本身也出现了长短期利率倒挂。

“相比2018年或者2015年‘811汇改’，今天的中国更加融入全球化。在这种情况下，一旦发生全球金融风暴和经济衰退，中国未必能独善其身。不排除在这种情况下，人民币汇率可能再次承压，”管涛说。

第四种情况，美联储货币政策回归宽松。 如果中国能够继续保持其在全球经济复苏中的领先地位，中国可能会重蹈2009-2013年的覆辙，资本大量流入，中国成为国际资本的避风港，人民币汇率将走强。 前提是我们能够利用好正常的货币政策空间，保持经济复苏领先全球，所以这第四种情况真的要看我们能不能把自己的事情做好。

“通过以上四种情景的描述，我们发现美联储加息的第一阶段已经比较顺利地度过，但未来仍需高度关注和警惕，因为形势的发展变化还未线性的，但可能是非线性的。是的。” 关涛说。

对于2022年的政策，管涛认为有以下几个方面值得关注：

一是继续稳步深化汇率市场化改革。 包括完善汇率制度，加强预期管理，引导企业进一步完善汇率风险管理，更好适应汇率弹性增加。

二是继续稳妥推进人民币国际化。 这是“十四五”规划的总体要求，包括深化外汇合作、发展人民币记名市场、开展高水平跨境贸易开放试点、支持香港离岸中心建设等。

三是防范化解外部冲击风险。 美联储收紧政策是主要的外部风险。 现在还有一个很重要的问题，地缘政治风险。 “俄乌冲突”是第一只黑天鹅，将给中国带来一系列直接和间接的影响，甚至间接影响还很遥远。 在此形势下，我们需要加强对外部市场宏观审慎管理的研判，加强外汇领域风险防控比特币和人民币的汇率，稳定市场预期。

四是深化外汇领域改革开放。 包括资本项目开放、外汇市场建设、外汇管理本身改革、深化传统贸易业态便利化改革、促进外贸新业态规范创新发展、优化加强外汇服务，特别是优化中小企业服务。

五是完善外汇市场微观监管。 完善银行外汇业务真实性审核办法，同时完善外汇市场微观监管手段。 管涛表示，这里要充分体现监管政策的中性，要坚持跨周期的外部市场微观监管执法标准的一致性、稳定性和可预见性，这就是外汇监管的政策中性。

六是完善外汇储备经营管理。 保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，推动专业化投资能力、科技运营管理能力、市场化组织治理能力建设。 七是夯实外汇管理基础。 关涛认为，今年立法工作要进一步推进，特别是修订《外汇管理条例》，进一步完善国际收支统计比特币和人民币的汇率，加大外汇重点课题研究，深化“数字外汇”建设管理”和“外汇安全管理”。