联兴·悦读 |牛市入口的比特币及其价值下跌逻辑

序幕：中本聪的野心

2020年伊始，除了新冠病毒疫情席卷而来，埃隆·马斯克创立的特斯拉也在金融市场大赚一笔。该股在几个月内从接近 190 美元的时期高点攀升至 970 美元左右，在金融市场引起轰动。特斯拉股价的狂涨也被多家媒体比作2017年比特币的价格走势，两者的创始人都是各自领域当之无愧的最耀眼的明星。

特斯拉（纳斯达克股票代码：TSLA）和比特币价格趋势市场观察

有人评论：绝对能打败特斯拉 只有比特币被拉，没有一个。特斯拉创始人埃隆马斯克曾经说过：“比特币不是我的安全词”。

无论市场表现如何，特斯拉和比特币在资本市场上的成功无疑是其价值的有力缩影。尤其是前者，虽然其创始人中本聪在项目成立后不久就从公众视野中消失了，但比特币却是自2008年诞生以来首次被订购。蛋糕有兑换价（约0. 0025 美元）比特币价格关联，到 2017 年股市大崩盘的顶峰（最高超过 1.9 万美元），涨幅超过 760 万倍，目前仍保持约 381 万倍的涨幅。然而，明天，比特币暴跌百万倍后，大多数人仍然对比特币一无所知，称其为“新郁金香泡沫”或“老鼠药”。

2020年比特币第三次减半潮来袭，比特币也在竞争甚至超越黄金的道路上越走越远。回顾历史，我们可以发现，虽然比特币创造了许多财富自由的神话，但它远非简单的创富机器。除了承载中本聪最初的野心：第一个无需中介金融机构即可完成全球支付的点对点电子现金系统，比特币已成为不可忽视的新兴资产类别，并将很快载入史册。迎接世界各地资本追逐的大舞台。

百万倍跌幅背后的比特币

那么，在六年百万倍增长的背后，比特币是什么？真的是即将破灭的“郁金香泡沫”，还是颠覆大多数人思维惯性和认知框架的新事物？

1. 第一个真正意义上的全球点对点电子现金支付系统 首先，比特币在技术上是一个分布式数据库，通过链式结构组织数据。根据其初步定位，主要包括以下关键词，即“电子现金”、“点对点”和“全球支付”，其中：

● 电子现金：比特币提供数字化现金（BTC）和以这种电子现金为中介的支付系统。与日常生活中使用现金的行为类似，比特币也具有匿名支付和所有权转移的功能。前者通过与实际身份无关的私钥地址实现，后者通过公钥的数字签名实现；

Peer-to-Peer：使用比特币进行支付时，虽然是通过互联网完成，但交易双方无需任何中间金融机构（如支付宝或CCB），即P2P支付（Person-to-person，Peer To Peer）；

全球支付：理论上，能够完成信息传输的双方，无论在月球的哪个地方，只需要能够同时访问比特币网络即可。进行付款汇款。事实上，如果未来的星际探索进入实际发展，我们甚至可以通过位于宇宙（如地球）或月球上的网络转发设施，完成跨星球甚至恒星的比特币支付。

从比特币的基本属性可以发现，这是一种与当代全球互联网完全匹配的新型支付方式，弥补了互联网只能完成信息点对点传输的事实，但不能完成点对点价值传递的功能。缺席。

2.不断演进的分布式开源平台

比特币继承了开源软件的优良特性，允许社区通过分叉对其进行升级和重建，目前比较知名的比特币分叉包括比特币现金（BCH，fork from Bitcoin）和BSV（fork from Bitcoin现金）。通过开源代码和容忍分叉的方法，比特币可以实现快速进化比特币价格关联，同时也尽可能地探索可能的发展方向，比如通过隔离见证增加区块数据大小，或者通过大区块大小减少交易大小。但这种机制也难以避免恶意分叉行为，在一定程度上存在导致核心社区分裂的风险。以比特台湾吴忌寒、敖本聪为代表的阵营硬分叉就是一个典型案例。分叉与算力之战。比特币历史上主要的分叉风暴如下图所示。

比特币的分叉历史地图 BlockVC 研究和比特币杂志

3.世界上最成功的去中心化经济系统

比特币是迄今为止最成功的真正去中心化经济自治系统之一。一般来说，随着项目的成功，其核心领导往往权势过大，无法推动项目实现真正的去中心化运营。然而，比特币的特殊性在于其创始人属于一个非常重视隐私的密码朋克。 “超级节点”的自我解散也让比特币能够以去中心化的方式运行。到现在为止，比特币通过这种方式已经安全正常运行了10多年，真是一个奇迹。

目前比特币系统主要由矿工、开发者和用户三类成员组成，其中：

● 矿工负责全网交易的验证、打包、广播，并用于获取区块奖励。由于生产过程的集中管理，矿工群体逐渐形成了以BitTaiwan为代表的矿工利益集团；维护研究，核心开发者多为比特币早期玩家，持有大量比特币；

用户，使用比特币系统功能，通过比特币群进行交易和汇款。为服务广大比特币用户群体，先后打造了以交易所为中心的钱包、浏览器等全套产业链。

从比特币网络的节点分布来看，主要分布在北美、欧洲和东亚，共有节点10591个，其中法国节点占比超过20%。虽然比特币通过其基础网络机制（POW共识挖矿）形成了松耦合的去中心化组织，但随着时间的推移，三大集团形成了矿池、核心开发成员与三大组织的“三足鼎立”格局以交易所为核心。这种日益集中化的趋势给比特币的安全带来了潜在的威胁，例如利益集团的阴谋。

比特币网络节点bitnodes全球分布图

4. 一种新的资产类别：加密资产

2017年，全球知名合规交易所Coinbase和ARK Invest发表研究报告，通过将比特币与传统资产（如标普500、美国可转债、黄金等）相结合，类推相关数据美国房地产、原油等，发现比特币正在成为新兴资产类别。

比特币与传统资产 Coinbase & ARK Invest 的相关系数

此外，研究报告假设过去3年（2013.12-2016.12）的1000美元投资投资于主要资产类别。通过夏普比率对比发现，除日本期货/债券/房地产3年期外，比特币在投资方面表现较好外，比特币的投资回报率明显优于其他资产。

比特币和各种传统资产 Coinbase & ARK Invest 的夏普比率

5. 快速变化的自适应价值体系 2018 年，国际金融机构摩根士丹利发布了包括比特币在内的加密资产研究报告《更新：比特币、加密货币和区块链》，提出了“快速关于加密资产的变形论文”理论。报告强调，比特币的价值内涵仍处于快速演化的过程中，可以根据新的环境和需求进行扩展。分别：

● 电子现金（2009-2016）

● 现有金融体系的解药（2010-2017）

● 替代支付系统（2010-2017）

● 新的筹款机制（2015-2018）

● 价值储存：黄金的替代目标（2017-2018）

● 崩盘债券的避风港（2018 年冬夏）

● 新的机构投资资产（2017 年至今）

显然，从以上研究可以发现，比特币所承载的功能和价值内涵仍然随着世界经济和当地区域形势的变化而自发演进，并可能在同一时期叠加多种价值同时，这种价值内涵也会随着时间或动荡而变化。例如，在委内瑞拉和古巴公共债务急剧贬值的背景下，比特币充当了当地崩溃的公共债务的避难所，从而获得了大规模临时资产避难所。

摩根士丹利的“快速变形论题”摩根士丹利

比特币市值模型/参考指标

比特币的经济模型类型

The Times 03/Jan/2009, Chancellor>——中本聪于 2009 年 1 月 3 日在比特币创世区块中撰写

摩根士丹利充分研究了它在市场条件下对比特币提供的价值支持。然而，比特币的价值不仅来自于外部的实际需求，还来自于其独特的内部经济模式，即以减半为核心的奇特比特币。演员释放机制。随着中本聪在比特币创世区块中的攻击，世界各地的经济体长期以来一直深陷过度印钞导致的长期通货膨胀的泥潭。每当出现经济危机时，世界各国央行总会启动新一轮量化宽松来拯救经济。有鉴于此，在考虑实际需求的基础上，中本聪在设计比特币经济模型时，采用了“固定发行总量，每四年减半产值”的通胀机制，逐渐降低增长率。可以简单概括如下：

● 比特币只能通过POW共识参与“挖矿”获得的区块奖励形成；

●比特币总数不超过2100万，初始区块奖励为50BTC，大约每四年减半。

比特币市值模型/参考指标

由于比特币是一种新兴的资产投资品类，如何合理地对比特币进行估值就成为了一项重要议程。由于比特币没有现金流，因此不适用于折现现金流法（DCF）的市值。那么如何预测比特币的价格走势，为投资行为提供可靠的参考呢？有鉴于此，市场上有很多比特币市值模型/参考指标，但大多数市值模型都有不可避免的失效范围。本文将简要介绍一些市值模型/参考指标。

● 比特币 NVT 模型

NVT模型（Network Value to Transactions Ratio）类似于传统的P/E模型，指的是比特币网络价值的百分比和链上汇款的数量。该模型遵循比特币的原始设计，将其视为纯粹的支付网络，作为对真实价值的参考。如果 NVT 处于低位，则意味着整个比特币网络的价格处于不可持续的泡沫中或投资者对比特币极度看好而减仓。由于该模型忽略了比特币目前最大的应用场景是交易而非支付，并且大部分交易发生在中心化交易所，没有留下相应的链上汇款记录，因此该模型只能作为极端行情的参考指标.

比特币的 NVT 模型 Woobull.com

● 比特币网络挖矿难度区间指数

比特币网络的挖矿难度带指数是比特币难度丝带。难度带由比特币网络难度的简单移动平均线组成，显示了矿工波动对比特币价格走势的影响。一般来说，为了日常运营的需要，矿工会转移一定比例的新挖出的比特币来获取收益。当全网难度带的上行斜率减小并重叠时，大部分矿工已经处于死亡状态，只有实力强的矿工才会坚持参与挖矿。由于实力雄厚的矿工资金实力雄厚，他们只需要转移少量比特币即可维持运营，这将减少比特币在市场上的上涨，从而为价格下跌提供更多空间。因此，根据该指数，挖矿难度带缩小甚至重叠的区域将是买入比特币的最佳时机（如下图，蓝线为比特币估值，红线为不同时间的难度移动平均线） spans，垂直的黑色实线是比特币减半的时间），表示大部分矿工已经停止，时间已经进入矿难/熊市结束，币价可能触底。

比特币挖矿难度带 Woobull.com

● 比特币稀缺指数 S&F 指数

比特币稀缺指数 S&F 是一种评估资产/商品稀有程度的方法，它表示库存商品数量与年产量之间的百分比。稀缺性也是中本聪制定比特币经济模型的重要推敲诱因。长期以来，黄金一直保持在 S&F 稀缺指数的顶端。根据研究报告“大趋势数字化：比特币是否超越黄金？”拜仁LB Research在2019年9月末公布的黄金S&F指数高达58，而比特币当时的S&F指数高达58。 S&F约为25.8，但在2020年5月第三次减半后，比特币稀缺性将进一步加剧，S&F指数将高达53，预示着比特币正在追赶的路上黄金稀缺 向前唱。根据 S&F 指数，比特币减半将显着增加比特币的稀缺性。根据历史经验，商品的估值与稀缺性呈正相关，即商品稀缺性指数越高，估值越大。 .

比特币估值加速器：减半

根据比特币的历史数据，减半行情是比特币估值崩盘的重要推动力，堪称比特币减半。 “市值加速器”。从S&F指数可以看出，比特币减半将显着增加其稀缺性，也将极大推动比特币估值的下降。截至目前，比特币已经两次减半。 2012 年 11 月和 2016 年 7 月，比特币区块奖励从原来的 50BTC 减少到现在的 12.5BTC，分别收获。 7976%和2902%的价格上涨。比特币第三次减半预计在630,000区块高度（约2020年5月13日），减半后区块奖励将减少至6.25BTC。

事实上，一直充当比特币“测试链”和“测试场”的莱特币（LTC）在2019年减半行情中实现了约594%的涨幅。因此，比特币减半行情非常值得期待。近日，知名评级机构Weiss Crypto Rating将比特币的技术和市场知名度评为A级，综合评级上调至A-。它认为比特币将在本轮减半中轻松突破历史低点并突破20,000美元。将进入历史性的衰退空间。

正如 BlockVC 近期发布的策略研究《刚刚为减半行情预热，二月回撤达到高潮》：

“虽然比特币已经走出了一个清晰的顶部盒子形状，而在比特币在盒子里震荡的同时，BCH/BSV/ETC等减半的龙头货币已经同步走出了上涨趋势从高位回升，火爆的市场基本处于触发前夕。”

结束语

回顾比特币的历史，正好印证了一句话：杀不死的，必然会变得更强。目前，以比特币为代表的区块链技术已被包括中国政府在内的全球主流社会研究和推广。减半机制将成为比特币稀缺和估值飙升的“加速器”和“催化剂”。正如古罗马战马的臀部长度最终决定了日本航天飞机火箭助推器的长度一样，比特币是通往现实世界拥抱区块链的门户。因此，比特币的意义早已超越单纯的加密资产。它不仅提供了全球支付方式和对加密资产的绝对控制，还带来了新的全球金融基础设施的建立。将互联网升级为全球价值互联网的可能性和曙光。

参考资料：

1、

2、

3、比特币敲响新资产类别、Coinbase 和 ARK 投资的钟声

4、更新：比特币、加密货币和区块链，摩根士丹利

5、大趋势数字化：比特币是否超越黄金？，拜仁 LB 研究

6、比特币比黄金还硬？关于价值、稀缺性和S2F，NPC来源计划

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